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总是念念不忘认赔出场的经验:投资人最常犯的七个错误

作者:班.卡尔森

子曰:「知之为知之,不知为不知,是知也。」多数投资书籍完全聚焦在一些快速致富的步骤,但我要反其道而行,我要先谈一些负面知识(negative knowledge,译注:指知道什幺事不该做、什幺路不该走的知识)。负面知识是指先观察哪些方法行不通,进而从中体会到怎样的作法才行得通的流程。这个消去法流程看起来可能有点像是去芜存菁以及逆向看待这个世界的方法,一旦投资人有办法消除不良行为,最后留下的必将是一些更好的决策。负面知识的力量有可能比正面知识更强大,因为非外力失误的消除通常是决定投资组合成果的最重要因素。我们不可能量化机会成本,但你一生当中最好的投资决策,大多数一定是和你拒绝了哪些机会有关。

最优秀的投资人知道如何不要成为自己的绊脚石,但这并不代表你做的每个决策在当下都是正确的,那个目标可遇不可求。不过,只要长期下来能作出足够的优质决策,并减少足够的非外力失误,你的成功机率自然就会比较高一点。

为什幺要聚焦在负面知识?因为很多研究显示,投资人的绩效因某些非常基本的错误而不如人意,重点是,这些基本的错误理当相对容易矫正。举例来说,投资人总是在市场头部投入大量资金,但在底部抽走资金,这样的行为平均每年约让人折损二%的市场报酬率。另外,因过度自信而增加交易活动,则可能导致相对亏损增加额外一.五%至六.五%。光是这两个问题就可能将投资人一整年的市场利润消耗殆尽。一份研究检视了散户投资人的券商资料,结果找出了十个最重要的劣质投资人行为衡量指标。他们发现,只要散户投资人能修正这些失误,每年的报酬率就能提高三%至四%。用实际金额来表达:以初始投资金额十万美元来计算,年度报酬率四%与八%的差异,二十年累计下来的报酬金额差异几乎达到二十五万美元,而且只要矫正一些小错误,这二十五万美元就能入袋。

但别小看这些错误,这些错误虽单纯却可能很难矫正,因为虽然每个人都很容易看到别人的错误和偏差,但鲜少注意到自己的。分析别人经常会犯哪些错,就是确保自身成就的最佳方法之一。请先牢记这一点,接着让我们看看以下投资人最常犯的七个错误,把这些错误存到你的负面知识档案中,并试着减少或完全不要犯这些错误。

一、一心急着快速致富

成功投资方法的最大缺点就是它相对显得无趣。多数人喜欢追求快感,宁可追寻像乐透头彩那样的飙股,而不愿一步一脚印地慢慢累积财富。如果那种快速致富的方案真的有效,而你又真的透过那种方案达到目的,那人生不是会轻鬆很多吗?遗憾的是,致富的祕密在于这件事根本没有祕密可言。投资人总是费尽心机不断寻找能解开众多市场谜团并轻鬆赚钱的密钥,也因如此,书店里才有那幺多担保让你在一夜之间将一笔小钱滚成几百万美元的书籍,像是《如何在短短七天内赚三万美元》,以及《我如何在一年内把一万美元变成二百万美元》等。

不过,千万别轻信任何号称能轻易教你快速致富的人。如果真的有人轻鬆快速致富,通常都和运气脱不了关係。如果一个人宣称他拥有快速致富的祕方,他通常不是信口开河,就是骗子,累积财富需要耐心和纪律,何况就算有人真的拥有快速致富的祕诀,他们有什幺理由把这个祕密分享给你?某些人喜欢把自己打造成致富界的最高教父,因为那是诱使别人相信他的好方法,毕竟每个人都希望「快速致富」是事实。一般人总是相信外表看起来有自信且说起话来斩钉截铁的人。「你现在就应该把钱投入这个产品」听起来绝对比「因为没有人知道未来将发生什幺事,所以分散你的投资组合会比较好」之类的话更让人宽心。

一心一意追寻一夜致富型市场标的,最终势必会嚐到苦果,其中一种苦果是:这个作法可能导致投资人在最糟糕的时机,以不合理的高价购买某些股票、产业或资产类别。一旦我们一心认定自己已找到确定致富的途径,通常也倾向于认定目前的趋势将永远延续下去,但事实上那是不可能的。财富的累积没有轻鬆捷径可走,这件事需要耐心、纪律和勤奋努力。当然,这件工作有可能很单纯,但绝对不轻鬆。所以,如果有人想向你推销任何轻鬆致富的春秋大梦,一定要对他抱持怀疑的态度。

二、不事先拟订计画

世界上真的没有任何方法可百分之百保证你的投资组合能创造期望中的成功结果,毕竟投资组合里充满股票、债券、房地产或任何其他资产。不过可以肯定的是,有一个方法绝对能让你嚐到失败的滋味─永不落实事先拟订的计画。拟订投资计画这件事听起来似乎很琐碎,感觉很像初学者做的事,就好像为了掌握支出而製作每个月的预算。不过,如果没有事先準备一份书面计画,就无法在各种市场状况下沉着地採取应有的步骤。没有拟订计画的投资人势必经常失败,因为没有计画做后盾的他们,总是容易依赖直觉来採取行动。而由于违逆直觉行事才真正有利于获得投资成就,所以依赖直觉行事的一般人总是会在错误的时机採取错误的动作。事先拟好的计画能发挥一些约束效果,确保你採取较高成功机率的决策。一个没有计画的投资人根本称不上投资人,只是投机者。

三、盲从群众,不愿独立思考

盲从群众的习性是促使投资人在一九九○年代末期那斯达克(NASDAQ)大跌八○%前积极买进科技股的导因,它也是促使一般人在二○○○年代中期房地产泡沫时期,大胆购买自己没有能力负担的住宅的导因。当然,它也是促使东京市房地产市场价值在一九八○年代末期上涨到美国全体房地产市场价值四倍的导因。羊群行为是促成历史上所有最大型泡沫的根本因素,最早可回溯到一六○○年代的郁金香球茎泡沫,当时一颗郁金香球茎的售价一度高达一般工人的十年工资总额。

一般人总是容易被「这次不一样,价格将永远不断上涨」之类的说词所欺骗。根据心理学家的说法,一般人需要留心八种团体迷思(groupthink)症状(见图2.1)。了解这些症状并承认这些症状的存在,是尽可能减轻这些症状对个人决策过程所造成的冲击的第一步。在市场上,追随群众感觉好像比较安全,而且有时候群众的确是对的,但在极端情境下,追随群众有可能会带来危险。

总是念念不忘认赔出场的经验:投资人最常犯的七个错误

现在的新闻报导二十四小时无休,而每个星期总是会有新的危机爆发,让投资人的注意力「疲于奔命」。对于这样的状况,理财顾问暨作家尼克.莫瑞(Nick Murray)形容得最为贴切,他说:「世界上的每一个角落几乎都会出现某种专属今日的末日预言,就算某一天没有出现这类寓言,媒体圈也会无事生非地捏造一个出来,并二十四小时无休地在世界各个角落发表这些预言。」身为投资人,这些事件非常难以应付。绝大多数的这类末日预言会自动在长期市场图表上消失,或成为一个微小的光点,但这些预言也可能引发令人痛苦的亏损。有时候,短期的事件对市场的影响非常重大,但有时并非如此。投资人真正必须担心的并非某个事件会不会影响市场,而是应该关心这个事件对他们个人处境的影响是什幺。

试图猜测每星期的每个地缘政治事件会如何收场,正确率至多也只是五五波。所以聚焦在短期结果真的很蠢,因为这些结果完全在你的掌控之外,就好比新闻机构总试图解释为何市场今天上涨或下跌。没有人知道市场涨跌的真正原因,但我们总感觉如果能找到某个说法来解释每天的市场波动,心里会踏实一点。不过,聚焦在短期只会无端增加你的活动量,并因这些时机拙劣的决策而衍生巨大的交易成本和市场影响成本(market impact cost)。如果你完全聚焦在短期,最后一定会在每一次的市场上涨或下跌行情中过度反应。时刻受市场的每个微小跳动牵动,只会徒增无谓的生活压力,何况根本没人有能力猜出短期间的市场方向将如何演变。

五、老是关注完全无法掌控的领域

身为投资人,你完全无法掌控的不仅是市场上的短期波动。每天投资人都会抱怨一大堆事,包括通货膨胀、总统、国会、联準会的行动、经济状况、赋税政策、各个政党的行动、利率水準等,总之投资人抱怨的事数也数不清。这些抱怨都有一个共同点─这些事都不是我们能掌控的,毕竟你不可能因为对总统的经济政策不满意而打电话去向他抱怨。

或许抱怨这些事能让人感觉好像心中的不满得到一点宣洩,但抱怨那些事完全无助于改变你的财务状况。你有能力掌控的事对你个人财务状况的影响力绝对比前述种种事项大很多,那些事包括要存多少钱、建构一个完整的综合投资计画、设定一个合理的资产配置组合、定义你的风险忍受能力、善加控制成本与买卖活动、利用延税的退休帐户获取利益,以及制订明智且沉着的决策等。

六、认定市场专门和你作对

一旦你开始认为市场的各种走势都在和你作对,认为一切都是冲着你而来,你就已经输了。市场永远不会蓄意找你麻烦。联準会在制订货币政策时也不会把你的投资组合放在心上。市场和你之间没有任何恩怨情仇,所以不管你亏本还是失去某个赚钱机会,都和市场无关。当你认定市场的所有波动都是冲着你个人而来,你就会掉入一个努力想证明「我是对的」的陷阱,而不会认真思考怎幺赚钱。当你认为市场冲着你而来,你的第一个直觉一定是先把亏损归咎给别人,而不是归咎于自己的错误,也不会承认「这个世界上并非每一个投资策略永远都不会出错」的事实。如果你妄想无时无刻都正确,你的思维就会失焦,变得只重视结果而忽略过程,而这只会导致你的压力变得更加沉重。不断烦恼一些自己无法掌控的结果─尤其是短期市场结果─是自找麻烦。

投资人总是念念不忘认赔出场的经验,不仅如此,自尊心让情况变得更雪上加霜。记住,投资没有风格分数可言,所以没有理由一心想着要满足自己的自尊心。当你一心一意懊恼着自己太快卖掉某一档股票,或是太早买进某一档股票,就很容易会产生归咎他人的心态;而一旦你试图把问题归咎给其他人,而不是怪自己或市场的随机本质,你就已经被情绪蒙蔽,而这样的人一定很容易犯错。我们必须了解,我们要投资的是市场本来的面貌,而不是投资我们心目中想要的市场。当市场或我们自己的投资组合出差错,问题绝对不是出在市场,而是出在每一个人─市场上每一个人的知觉,以及我们受这些知觉影响而做出的反应。学习怎样才会在市场上亏本,比学习怎样才会在市场上赚钱来得重要很多,因为亏损绝对不可避免。投资和你的个人反应以及这些反应对个人思考流程的影响比较相关,和你的行动反而比较不相关。

七、不承认自己的缺点

过度自信是摧毁财富的最大因素之一。过度自信会导致投资人假设自己对未来的预测绝对精确;会促使一般人认为自己不需要实行风险管理;而且,会导致某些人认为自己拥有彻底控制市场的能力。在投资组合管理的流程中,最有必要了解的重要理论之一是班杰明.葛拉汉的安全边际(margin of safety)概念。安全边际能让人保有一点判断失误的空间,保留安全边际等于是承认自己不可能无时无刻都正确。由于安全边际考量到各式各样的可能性,因而能确保投资人免于因对某项投资怀抱百分之百的笃定感而破产,最后落得身无分文。总之,安全边际能为我们无法预测未来的事实提供一个缓冲。

不愿意承认自身缺点的投资人就无法为自己创造安全边际。这种人假设自己永远都会是正确的,犯错时也永远抵死不认,只是不断归咎于自己採用的模型,或把罪怪到市场头上。为自己创造安全边际的最简单方法之一就是落实分散投资,将资金分散投资到各式各样的投资标的、资产类别和地理区域,而这幺做等于承认你不知道未来将会发生什幺事。明智的投资人会针对各式各样不同的可能发展做好因应计画,透过风险管理与谦卑的心来避免遭逢压倒性的亏损。

书籍介绍

《投资前最重要的事》,商周出版
.透过以上连结购书,《关键评论网》由此所得将全数捐赠儿福联盟。

作者:班.卡尔森
译者:陈仪

本书作者班.卡尔森(Ben Carlson)是知名财经部落格「致富的常识」(A Wealth of Common Sense)创办人兼主笔,他是一位合格财务分析师(CFA),身兼彭博社(Blommgerg)专栏作者,从投入职场后一直从事退休金、捐赠基金和各种基金会的法人投资组合管理工作。投资经验让他深刻体会到:

以投资决策的数量来说,「少」即是「多」;单纯比複杂好;因袭传统比标新立异更能成功达到目标;长期的流程比短期的结果重要;洞察力比战术有用。

要在金融市场中成功,不尽然要使用複杂且需要不断忙进忙出的投资策略。相反地,对一般投资人而言,最好的方法是单纯、透明并减少买卖交易的投资组合管理流程(可利用指数化投资工具,即ETF)。本书的目的,就是要协助所有投资人利用单纯方法与常识做出更明智的投资决策。书中没有什幺数学算式和专有名词,用最简洁易懂的文字,写出每个投资人都应该要知道的事。

总是念念不忘认赔出场的经验:投资人最常犯的七个错误

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